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Pese a la menor brecha cambiaria y el descenso del riesgo país, el Gobierno no modificó el discurso oficial respecto a que hayan definido la salida del cepo. Sin embargo, desde Fundación Mediterránea se animaron a arriesgar una fecha probable: el próximo verano.
«Veranito cambiario: ¿desemboca en la salida del cepo?», es el título del informe elaborado por el economista Jorge Vasconcelos, donde apunta que paradójicamente «la calma que reina en el mercado ha reforzado en la percepción la continuidad del cepo, con un ROFEX en el que los contratos para marzo de 2025 del tipo de cambio oficial se pactan a 1.168 pesos».
Y agrega que «si el gobierno estuviera dispuesto a contradecir su propio discurso, tampoco podría anticiparlo. Dada las legislativas del año próximo, la oportunidad para sorprender y quitar restricciones del mercado cambiario tiene sólo una ventana, y se corresponde con esta temporada de verano. En principio, debería ser una movida ejecutada bajo el paraguas del FMI, pero no hay demasiados indicios en esa dirección», sostiene el economista.
Vasconcelos señala que el Banco Central en las últimas diez ruedas acumuló un saldo comprador en el segmento oficial de cambios de US$ 811 millones (promedio diario de 81 millones). Y destaca que esto es consecuencia de que el blanqueo está operando como una suerte de entrada de capitales, «en la medida en que el aumento de los depósitos en dólares se empieza a reciclar a través de nuevos créditos en esa moneda, o por la suscripción de Obligaciones Negociables emitidas por empresas locales».
Los depósitos en dólares, que aumentaron en US$ 11.9 00 millones desde mediados de agosto, favorecen la evolución de las reservas brutas del Banco Central, por el cómputo de los encajes, pero el impacto positivo en los mercados deriva de una “vuelta de tuerca” adicional, que tiene que ver con la aplicación de los “argendólares” a créditos o bonos privados. «Esto es lo que ha ocurrido en las últimas semanas, aunque todavía es temprano para evaluar la duración y profundidad del fenómeno».
Por eso, destaca que cuando los efectos positivos del blanqueo y sus efectos colaterales empiecen a ceder, el problema de los flujos externos volverá a plantearse. Y para sostener el rebote del nivel de actividad se va a requerir un aumento de importaciones cercano a los US$ 10.000 millones en 2025 y al mismo tiempo deberían empezar a recuperarse las reservas netas del Banco Central, desde el “subsuelo” actual (negativas en US$ 6.400 millones, incluyendo vencimientos de BOPREAL).
Vasconcelos platea que como la salida anterior del cepo durante la gestión de Mauricio Macri resultó una «mala experiencia», ahora salir del cepo debe ser visto como algo irreversible; de lo contrario habría demasiado “ruido” del lado de las expectativas.
En la comparación con el 2015 hay un elemento que juega a favor y otro en contra. El primero es el bajo nivel nivel de gasto público medido en dólares, que hoy promedia los US$ 104.000 millones anualizados, contra US$ 214.000 de la gestión de Macri. «Esa variable era insustentable en 2015, mientras que en el presente es claramente un factor estabilizador», sostiene.
En cambio, cuando se contrastan datos de deuda pública en manos de acreedores privados, las condiciones de 2024 son mucho menos propicias, comparado con 2015. En el presente, los pasivos estatales en manos de acreedores privados alcanzan al 40,0 % del PIB, con deuda doméstica en torno al 15,0 % del PIB, mientras en 2015 esos guarismos eran de 20,0 % y 7,0 %, respectivamente.
Según Vasconcelos, «el factor deuda podría ser más determinante que el factor dólar en alimentar los reparos del gobierno a la hora de pensar en el levantamiento del cepo».
Sin el cepo ni la participación del sistema financiero en las licitaciones, hubiera sido imposible para la gestión anterior emitir deuda publica domestica por el equivalente a 10,2 % del PIB en 2023.
«La ingeniería financiera permitirá hacer frente a una parte de los compromisos externos de 2025, alimentada en buena medida por la dinámica de las últimas semanas, pero falta bastante para el escenario en el que “naturalmente”, los vencimientos de deuda se refinancian«, señala la Fundación Mediterránea.